启远网 2025年巴菲特股东大会的一些感想

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wangdizhe（北仪小孩）

看了2025年伯克希尔股东大会，聊聊自己的一些想法。。

从2022q2开始，伯克希尔现金储备1054.1亿美元，自此之后每个季度现金量都在提升。。。2025q1时候是3477亿美元。。。至于原因吧，打开纳指或者标普500指数走势看看就明白，从2022年q2开始，美股开始震荡上行，即便近3个月有些回调，但依然是历史高位。。。

所以，投资是需要择时的，贵了不买，等回调便宜了抄底，如果不回调，就一直不买。。。这种“死磕的拧劲”看着一根筋，其实是深谙价哲学的一种践行。。。因为投资是一种深度博弈，要想持续取胜，只能在“大胜率时候出手”，其余时间段都挂免战牌。。。。老巴明显是在等着美股回调，所以不仅不出手，还大幅减持了苹果等持仓。。。

在3477亿美元现金中，大概3009亿美元都是短期美国国债。。。美债利息高啊，5%左右，所以q1光利息收入就大概38亿美元。。。这个收益率也超过大部分A股所谓的“高股息”收益。。。。。所以老巴不断重复生在美国的重要性，他做投资的时候，从没遇到过“换汇限制”这种问题，也没遇到过所谓的“非流通股挑战”，当然了“护盘资金”这种事情，也没遇到过。。。

在2008年次债危机时候，伯克希尔的现金储备是433亿美元，现在是3477亿美元，是当时的7.8倍，老巴给阿贝尔准备了足够的弹药。。。一旦下跌，这哥们那时候既可以“逢低抄底”，似乎历史在给他机会。。。当然了，老巴也调侃说不是刻意给他制造机会，而确实是“贵的没法下手”。。

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在解释把握机会时候，强调了，平时要多研究，好机会出来的时候往往“稍纵即逝”，要善于“快速出手搞定”。。。这个意思，就是对于业绩表现和商业模式平时要多琢磨，动态跟踪，并随时评估估值性价比。。。一旦股价明显低估，在恐慌或偏见中，要逢低重仓抡。。。

在对于工作选择上，老巴强调了“跟对人+兴趣”的重要性，方向的指引，重要于勤奋的付出。。。这点是一种对于“人生的回味”。。“跟对人”这点，多少看运气，不是想跟就跟的。。。但“跟着兴趣走”这点，可以自己决定，当然家庭压力不同，有时候人们不得不舍去兴趣，先为谋生。。。。老巴刚入行时候，跟着格雷厄姆混，他老爸是参议员，然后从小挣钱，就完成了原始积累，才有资格跟着兴趣走啊。。。所以他开局就是王炸，大部分人都不是这样的。。。普通家庭出身孩子哪里有什么人贵人引导，资本市场上，都是自己反复摸索，即便悟性强的，一般也要到35-40左右，才能慢慢形成自己独有的操盘模式。。。。另外原始积累这部分，挑战更大，没本金耍不开的，需要一点点省吃俭用，第一个100万是极其困难的，需要你“能攻善守”，兴趣对于生活而言很多时候是一种“奢侈”。。。

所以其实普通人家的孩子，没人跟，也没资格跟着兴趣走。。。。在步入社会的初期，只能卖命省钱，慢慢积累自己的资源和本金，同时提升认知。。。。但即便是“带着镣铐跳舞”，也不要失去面对生活的斗志，这种韧性来自生活的磨砺。。。。当很多年之后，面对资本市场的跌宕，依然心静如水。。。。那是种淡然，第一是面对腰斩的淡然，第二是即便涨10倍，也“无动于衷”的淡然。。。大部人有赔的勇气，但没有挣的勇气。。。

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对于财报分析，老巴说了负债表的重要，比利润表重要。。。负债表里面，的重点大概3部分。。。第一，就是货币资金，以及银行存款，算算账面现金多少，然后盯着看有息负债率及具体负债额，然后再看看交易性金融资产。。。如果负债低，现金充裕，当然优势大，可以直接用“净现金=货币资金+交易性金融资产-有息负债”，算算账面净现金，然后用总市值减去净现金，得到“真实市值”，再除以1年后的归母净利，估算一下pe。。。当然算的时候，每种生意不同，有时可以对于存货以及应收账款，债券投资等项目，也进行一定折现处理。。。第二，要看一下“现金短债比”，评估账面松紧度，另外也会评估一下净运行资本，同时会对负债率进行复核校对，表面看是评估“现金流和负债端”，其实考核的是护城河强度。。。。第三，对于商誉及无形资产部分，保持警觉，这部分容易暴雷，会直接影响归母净利表现，有时候也会影响分红，同时对于投资收益这种也要小心。。。

对于利润表，直接先看毛利率，一个好的生意，毛利率不会轻易下降。。毛利率高，负债率低，净利率高，三项是最重要的护城河三要素。。。其中毛利率高和负债率低，又是重中之重。。。加上净利率，其实是为了防止毛利率虚高，因为有些生意毛利率挺高，但销售费用率也高，导致毛销差低，进而导致净利率低，

在这个时候，其实销售费用是一种“特殊的资本支出”，因为不能随意降低销售费用，否则东西就不好卖。。

毛利率高，是好生意的重要标志。。。因为毛利是销售收入与营业成本之差。。。而营业成本大概是4块：材料费+生产人员工资+其他直接支出（比如福利费用）+制造费用。。。所以毛利率高，就是直接生产成本低，并且东西卖的贵。。。细想想它并不太寻常，因为一般都是成本高卖的贵才对啊，这就是有意思的地方，一定是有某种“成本”无法货币计量（比如品牌），也就是巴菲特所说的经济商誉优势。。。。。负债率低，是因为好生意挣的多而快，不需要太多的资金注入，往往完成启动的那次注资（比如ipo），盈利就会滚着走，现金流充裕，所以一般不会再借钱，同时负债率低，等于也不怎么用杠杆，这个时候看roe才会更加真实，因为只能通过提升周转率和净利率来做强。。。。毛利率和净利率之间，用毛销差来连接，但其实也只有毛利高，才能给管理费用和销售费用留足提升空间，管理费用高点能招来牛人，销售费用高点，打点好渠道生意会更好，所以净利率其实不是那么简单的，它的真实含义是，因为毛利率高，所以销售费用和管理费用都可以更高些（费用绝对额高，但由于规模优势，费用率可能更低），把产业链好的资源都控制住的情况下，依然能保持高净利率，所以这是一种“边分润边取利”的战法。。。对手由于毛利率上不去，所以如果硬拼费用端，可能营收好点，但它会亏损。。。而如果不拼的话，营收不行，没规模摊销之后，盈利表现也不行。。。所以无论竞品怎么选，它都难。。。因此毛利率高的意义，不仅是自己挣的多，而且如果竞品接近，可以靠增加费用端的投放，加厚护城河优势，这是一种战略威慑力。。

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投资从来不是背下巴菲特的每句话，就真的能挣钱的。。。理解和做到之间，可能是世界上最远的距离。。。。先不说具体的估值技巧，和分析逻辑。。。仅仅是“低买高卖”这4字，就没几个真能做到的。。。需要在重压下独自做出重要抉择，所以心态不行的，一切都会变形。。。

先要理解经营，主要是业绩表现，需要动态跟踪。。。然后是了解交易，是看着业绩算估值，然后看着对手来交易。。不理解业绩的交易，难点在于不好下重仓，只要仓不重，挣赔都没意义。。。而如果只看业绩，不懂交易，那也容易吃亏，因为往往无法在泡沫高点出货。。。。